供给端的扩张，以年为单位。

　　需求端呢？AI芯片的产量从百万片级向亿片级超过，每一片都需要六氟化钨。

　　洽谈增加了，但还没签单。

　　这不是中船特气一家的情况。和远气体6月8日发布同样的异动公告，明确表示：公司六氟化钨产品尚处于试生产阶段，尚未签署任何具有法律约束力的实质性订单协议，且该产品尚未产生任何业绩。这已是和远气体两个月内第二次发同类公告。

　　股价一年涨7倍，一季度的7.01亿元收入、1.01亿元净利润撑不起这个市值。市场赌的是未来，但未来什么时候来、多久能来？——没人知道。

　　出口管制按下了加速键

　　2026年1月，商务部加强钨相关物项对日本的出口管制。

　　2026年5月，国常会对钨等战略性矿产实行刚性年度开采总量控制。

　　两条政策叠加，钨矿的国内定价权收紧。

　　厦门钨业的APT、钨粉产量居国内前列，间接受益，但真正的受益者是将钨加工成六氟化钨的中船特气。

　　上游管制收紧，中游特种材料的价格弹性进一步放大。

　　出口管制的另一面，是国产替代的被迫加速。日本断供，国产必须填补。昊华科技已加大海外业务拓展。

　　这个空档不是短期机会，是长期的结构性缺口。

　　政策的目的不是让国内企业赚钱，而是保障供应链安全。这个目标一旦确立，政策资源、市场资源、资本资源会集中向本土特种材料企业倾斜。

　　六氟化钨不是孤例

　　AI芯片制造需要几百种特种材料。

　　电子特气、高纯靶材、光刻胶、前驱体——每一种都在经历类似的故事。

　　高端光刻胶被日本企业把持，国产化率不足10%。半导体靶材全球市场规模约200亿美元，日美企业占主导，国产化率约20%。

　　为什么国产化率这么低？

　　技术壁垒只是一部分原因，认证周期才是真正的门槛，芯片制造商的材料认证通常需要12—24个月。

　　没有认证就没有订单，没有订单就没有量产教训，没有量产经验就无法提升良率。

　　这是一个“鸡生蛋、蛋生鸡”的循环，打破循环需要时间。

　　江丰电子创始人、首席技术官姚力军在5月深交所全球投资者大会上表示，公司以半导体产业“补给舰”的定位，持续加大产业布局力度，助力国产半导体产业集群聚力发展。

　　“补给舰”这个比喻很准确。不止江丰电子，中船特气、昊华科技、兴福电子等每一家都在承担类似的角色：虽然不是主力战舰，但没有它们，主力战舰出不了港。

　　资本市场给中船特气和江丰电子的溢价，本质上是对“打破循环”的预期。

　　制造GPU的成本越来越高

　　GPU的BOM成本中，芯片本身的成本占比在下降，制造芯片所需的特种材料占比在上升。

　　制程越先进、层数越多，材料消耗越大。

　　从5nm到3nm到2nm，层数从几十层增加到上百层，每一层都需要对应的材料。

　　消耗量的增速，远远超过单颗芯片售价的增速。

　　这不是AI特有的现象。2018年存储器价格暴涨时，三星和SK海力士赚了钱，但它们的产能扩张并无带来材料成本的同步缩减。特种气体、靶材、石英器件的价格反而涨了。

　　芯片企业赚的是“量价齐升”的钱，材料企业赚的是“量升价更升”的钱。

　　根本原因在于供给弹性的差异：芯片产能可以通过增加设备来扩张，材料产能受限于矿产资源和化工工艺。

　　设备可以加班，矿山不能。

　　当全球AI芯片进入亿级时代，特种材料的供给弹性将越来越小。价格持续上涨，不是周期，是结构。

　　材料正在从“成本项”变成“瓶颈项”

　　中船特气的暴涨，江丰电子的涨停，表面上是“涨价概念”，本质上是特种材料正在从“成本项”变成“瓶颈项”。

　　成本项可以被摊薄，瓶颈项只会越来越紧。

　　A股半导体材料板块龙头股平均估值在30—40倍PE之间，低于算力股。当市场意识到“AI的绝顶不仅是算力，还有材料”，重估就开始了。

　　六氟化钨涨了232.7%，不是顶点；中船特气涨了700%，也不是终点。

　　这场行情与GPU、HBM、AI服务器的逻辑不同：GPU涨的逻辑是“硬件卖得多”，材料涨的逻辑是“制造硬件的成本越来越贵”。

　　GPU是面子，材料是里子。

　　面子人人争抢，里子无人问津——直到它用涨幅证明自己的存在。

（文章来源：中国基金报）

来源： 中国基金报

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